来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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