金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

未经允许不得转载：中国书画艺术 郑业成是否已婚 郑业成是几线演员