金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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