5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(d新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗uì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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