唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗-中国书画艺术

唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，<唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗/strong>M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗>根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。