4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kā金允智致命之旅演的谁i)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环金允智致命之旅演的谁(huán)比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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