5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ET不尽人意是什么意思F也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(sh不尽人意是什么意思āng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评不尽人意是什么意思价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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