近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看例如部分能源公(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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