225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子-中国书画艺术

225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题（国(guó)金宏观(guān)·赵伟团队）

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　通缩(suō)是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）

　　通缩是个伪(wěi)命题（国金宏(hóng)观·赵(zhào)伟(wěi)团队）

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　通缩是(shì)个(gè)伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团队）

　　通(tōng)缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）

225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子>　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　通缩(suō)是个伪命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）

　　通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团(tuán)队）

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　通缩是(shì)个伪命题（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟团队）

　　通缩是个伪命(mìng)题(tí)（国金宏观·赵伟团队）

　　PPI回落主因生产资(z225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵(zhào)伟团(tuán)队）

　　通缩(suō)是个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟(wěi)团队）

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　通缩是个伪命题（国(guó)金(jīn)宏观·赵伟团队(duì)）