文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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