公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(de)指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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