文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zà作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么o)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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