近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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