美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎ16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长n)再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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