2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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