金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如(rú)何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足(zú)，而市画的作者是谁 画的作者是高鼎吗场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增画的作者是谁 画的作者是高鼎吗强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，画的作者是谁 画的作者是高鼎吗前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费(fèi)修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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