近期(qī)“中(zhōng)特估(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国(guó)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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