2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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