文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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