金融(róng)界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本(běn)月MLF中(zhōng)标利(lì)率有(yǒu)可能下调，但是机构(gòu)分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的(de)经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注(zhù)下周缴税周对资金(jīn)面(miàn)可能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定(dì圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将下调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存款和通知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析(xī)，预计银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分(fēn)银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮存款利(lì)率调降背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等(děng)多地(dì)中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网》等(děng)权(quán)威(wēi)媒(méi)体报道(dào)，5月(yuè)15日起(qǐ)银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基(jī)准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一(yī)步(bù)流出，更多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷(dài)、资(zī)本(běn)市场等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加剧。圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么存款利(lì)率调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息差(chà)大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是(shì)城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)成本(běn)、规范(fàn)吸储行为(wèi)也属于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续(xù)，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可(kě)以降低负债(zhài)端成(chéng)本，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于认为消费环(huán)比修复(fù)最快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归(guī)经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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