4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线trong>尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》