近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度(dù)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均(j在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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