4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体>其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月(y丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体uè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》