文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：中国书画艺术 天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖