4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌strong>。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》