事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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