事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额(éc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义)，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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