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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓(h西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学uǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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