近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(q哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变化正(zhèng)在(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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