事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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