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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结当年非典为什么神秘结束了构(gòu)分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi当年非典为什么神秘结束了)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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