金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(y鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ì)愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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