事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(c水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些ún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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