4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高i增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1i.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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