4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较tan1等于多少，tan1等于多少兀大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)tan1等于多少，tan1等于多少兀下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节(jtan1等于多少，tan1等于多少兀ié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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