金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(r什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗éng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fān什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗g)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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