近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可口不朽的意思可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14不朽的意思万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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