原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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