文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。蓝宝石的寓意是什么p>

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(c蓝宝石的寓意是什么hǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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