金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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