事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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