2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(c吴亦凡还出得来吗hū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：<吴亦凡还出得来吗/strong>经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，吴亦凡还出得来吗在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。