事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(l拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳uò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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