金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求(qi良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物ú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物)年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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