事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：中国书画艺术 定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思