调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能(né王菲是什么星座，王菲是什么星座的人ng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期王菲是什么星座，王菲是什么星座的人芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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