调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体对美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母于(yú)芳烃价格(gé)的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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