事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(du孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理àn)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理strong>）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13