来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(x化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(s化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准uí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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