金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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